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                雅戈尔四十:惑与不惑
                1970-01-01  栏目:私募基金  
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                来源:每日经济新闻 记者 |张潇尹

                “什么主业不主业的,赚钱就是我的主业。但我们不仅要给股东分红,还得让股价上去。”

                “美国有耐克,德国有阿迪,雅戈尔也完全有实力成为这样的集团。”

                5月20日下午,浙江宁波雅戈尔(600177,SH)总部,上市公司2018年度股东大会正在进行,董事长李如成谈及公司回归主业时底气十足。

                今年是雅戈尔成立40周年,公司已年届不惑。68岁的李如成宣布,雅戈尔将不再进行财务性投资。而回顾发展历程,从1999年雅戈尔首次涉足投资业务,到投资收益一度超过200亿元,李如成被称为“服装业的巴菲特”。不惑之年,雅戈尔在规划着回归主业,但没有了财务性投资业务,雅戈尔未来的盈利如何保障?

                股东的疑惑、投资业务的诱惑、主营业务的困惑,惑与不惑之间,雅戈尔的商业逻辑在发生怎样的变化?

                股东的疑惑:剥离投资业务是出于什么考虑?

                距离公司2018年度股东大会14时30分正式开始还有半个小时,李如成笑意盈盈地走进一楼会议室。尽管会议尚未开始,但台下早已座无虚席。这场股东大会受关注度非常高,现场的股东们也颇为热忱。

                一位特地从广东赶过来的股东告诉N+财经(微信号:njcjnews):“我跟踪雅戈尔的股票有四五个年头了,他们的股价一直挺稳定的,除了2015年的股灾,少有跌停和涨停,今年是我第一次来(股东大会)。”

                另一位同样从外地赶来的股东则表示:“我的现金流全都押在这支股票上,全家人就靠公司的分红过日子。我们炒股的讲究事前准备、事中控制、事后总结。事中要是(公司)战略调整了,那必须过来看看。”记者注意到,雅戈尔2018年的分红方案为10转4股派5元(含税),共派发现金红利17.9亿元,股息率达到5.45%。这一数字甚至超过了工商银行。

                能专程从全国各地赶来参加股东大会,在场的股东们一定是雅戈尔的真爱粉了,公司业务的战略性调整,也成为股东们关注的焦点。雅戈尔在5月10日发布的《关于投资战略调整的议案》中表示:“为了实现价值最大化目标,公司拟对发展战略作出重大调整,未来将进一步聚焦服装主业的发展,除战略性投资和继续履行投资承诺外,公司将不再开展非主业领域的财务性股权投资,并择机处置既有财务性股权投资项目。”

                一位投资人疑惑了,他在股东大会上向李如成提问:公司的投资业务在过去十几年收益很大,利润甚至超过服装板块,剥离投资业务到底是出于什么考虑?相信在场股东都有类似的疑问:剥离这么赚钱的业务,雅戈尔岂不是在“自废武功”?

                投资的诱惑:投资期末账面价值超300亿

                雅戈尔国际服装城大门 图片来源:每经记者 张潇尹 摄

                要知道,在过去的二十年间,雅戈尔的投资业务表现可圈可点。数据显示,1999年,雅戈尔首次涉足金融投资;1999年~2005年,雅戈尔陆续投资了中信证券、广博股份、宜科科技(后更名为汉麻产业、联创电子)、宁波银行等;2005年,股权分置全面铺开,资本市场步入了快速发展期,雅戈尔持有的金融资产市值急速增长,一度超过200亿元;2007年,雅戈尔提出“三驾马车”的发展战略,投资业务与公司的服装业务和地产业务并驾齐驱。

                对此,李如成回应称,“公司这些年的投资有盈有亏,我们感觉最近几年(投资业务)存在很大的变数,主要有两方面原因:一是证监会对股权投资退出的限制,退出越来越难,这给了我们很大压力;二是会计准则的变化太大,连伟大的巴菲特都搞不明白了,他一会儿亏损五百多亿,一会儿又盈利六百多亿,因为股价的波动直接影响到利润,像雅戈尔这样的企业,很难去承受这种变动。”

                李如成总结的上述原因,不免让人想起雅戈尔历史上的两次投资“折戟”。一次是对金田铜业(834178,OC)的“突击投资”。2008年3月,雅戈尔在金田铜业申报IPO前夕以3.6元/股的价格,受让其3.05%的股份。然而,金田铜业上市屡战屡败,最后只得在2015年12月挂牌新三板。不过,金田铜业已于2018年9月再次报送IPO申请,公司从2017年11月13日停牌至今,其停牌前的市值为35.96亿元。据此计算,雅戈尔持股部分目前的市值约为1.1亿元,相较其10年前1.33亿元的投资成本略有缩水。

                而对于另一次在投资中信股份上“折戟”,李如成则在股东大会上直言“给了我们很大的启发”。2015年,雅戈尔通过二级市场买入及参与新股认购的方式,累计持有中信股份(00267,HK)14.55万股,占中信股份总股本4.99%,总投资成本达到170.62亿元。然而,2016年中信股份股价下跌,雅戈尔持股亏损37.74亿元。2018年1月,雅戈尔发布计提中信股份资产减值准备的公告,拟计提中信股份资产减值33.08亿元。

                曾经,财富使人目眩神迷,失败则让雅戈尔更加清醒。

                如今,“栽了跟头”的雅戈尔已将包括上述投资在内的38个投资项目写到了“退出名单”上。公司关于投资战略调整的议案显示,截至2019年3月末,雅戈尔投资项目共39个,投资成本为304.55亿元,期末账面值为320.21亿元。同时,公司在议案中表示,公司将宁波银行作为长期持有的战略性投资项目,为公司提供稳定回报,而对于财务性投资的存量项目,除履行原有投资承诺外,根据不同的投资特点,采取二级市场减持、协议转让、期满后退出、上市后退出等不通策略,择机进行处置。

                不过,对于另一副业地产业务,雅戈尔并无收缩计划。李如成表示,公司的地产业务近年来比较稳定,未来也将审时度势地发展。

                事实上,雅戈尔已不再甘当一个纯地产商。2018年报显示,报告期内公司的康旅业务正式启动,计划投资17亿元,筹建三级甲等标准的大型综合智能医院,打造医养结合的健康小镇,并筹划成立康旅控股有限公司,统筹运营酒店、旅游、健康、养老资产。

                主业的困惑:品牌矩阵尚待重构

                谈及回归主业,李如成表示,雅戈尔的强项还是服装主业。

                “尽管近年来国家在去库存等方面调控力度很大,消费市场有波动,但中国经济往上走的主线没有改变,总体消费趋向还是往上走,我们还是在想怎么把雅戈尔做成世界级的时尚集团,美国有耐克,德国有阿迪,雅戈尔也完全有实力成为这样的集团。”

                “我们的投资业务过去可能被大投资、大盈利的光环所笼罩,但是我认为,我们现有的投资项目对收益的贡献不会太大。如果有好的项目我们干嘛不投?什么主业不主业的,我认为赚钱就是我的主业。”

                玩笑过后,李如成进一步表示:“但是我现在有了新的想法,我们对股东的回报不光是分红,关键还是增加企业的价值,去为股东创造价值。”他笑称,“你看为什么公司股票没跌,我们要是没有(回归主业)这个举措,股价早就下去了。”

                实际上,雅戈尔“回归主业”的口号可以追溯到2016年底,彼时李如成高调宣布“用五年时间再造一个雅戈尔”,发展服装主业。不过,就2018年公司财报数据来看,相较而言,服装主业的盈利能力依旧不如地产和投资业务。

                2018年报显示,报告期内,公司完成营业收入96.35亿元,实现归属于上市公司股东的净利润36.77亿元,其中时尚服装板块完成营业收入56.44亿元,较上年同期增长13.22%;实现归属于上市公司股东的净利润8.30亿元,较上年同期增长9.34%。但这一数据与地产业务10.49亿元、投资业务17.98亿元的盈利相比还有一定差距。

                同时,在多元化盛行的今天,一直以来以西服和衬衫等正装为主力产品的雅戈尔,其回归主业之路似乎也道阻且长:公司的产品线并不算丰富,其品牌矩阵也尚处于重构阶段。目前,公司品牌主要有商务经典YOUNGOR、定位于高端美式休闲的Hart Schaffner Marx、高端定制品牌MAYOR和袜子、内衣及床品卫浴品牌HANP(汉麻世家)。此外,公司的YOUNGOR LADY(雅戈尔女装)工坊系列尚无大面积销售,而童装产品也仅在探索阶段。

                值得注意的是,公司曾经营8年的品牌GY,已在去年全面关店。2018年报显示,报告期内GY共关店95家,报告期末仅剩1家自营网点。对此,李如成解释称,GY品牌面向的是25岁以下的年轻群体,“但发展之后我们发现GY这个品牌面对的竞争很激烈,再加上我们公司内部有个规矩:产品的毛利率必须在60%以上。但GY这个品牌的毛利率只有40%左右,这个品牌经营之后,我们感觉是亏损的,所以我们及时地撤掉了。”

                数据显示,2018年公司的YOUNGOR、Hart Schaffner Marx和MAYOR品牌的毛利率均在65%以上,但HANP的毛利率为54.43%,与上年基本持平。

                图片来源:截自雅戈尔官网

                李如成表示,过去雅戈尔主营西服等正装,以后将更注重户外、休闲方向。“现在我们各个品牌都在转型,这种转型需要时间,未来会有更多投入,雅戈尔在资金方面没什么问题,一方面我们坚持自主品牌,另一方面我们会去并购更多的品牌,不过几百亿的并购我们不会去进行,几十亿还是不伤元气的。”

                不差钱的雅戈尔看起来底气十足,对外延式并购充满期待。

                对此,公司副董事长李寒穷表示,公司近年一直保持着与海外品牌保持接触度,“我们一直在看欧洲、美国、韩国等地的一些品牌,希望能找到匹配的品牌以及运营的团队。”

                同时,李如成在股东大会上表示,公司多年以来经历了快速成长,但尚有很多基础工作没有做好,“因为我们产业很多,在标准化、数字化、信息化等方面,以及公司内部的激励机制和管理办法很不完整,我们现在也在向华为之类的头部企业学习,进行流程再造。”

                如今,年届不惑的雅戈尔回归主业大势已定。面对投资业务的诱惑,主营业务的困惑,李如成还是做出了取舍。至于这一决定是否正确,时间会给出答案。

                “今年是雅戈尔创业的第四十个年头,也是雅戈尔上市二十周年。回顾四十年的创业历史,既有成功的喜悦,也有挫折失误的教训。往者已逝,未来已来。以往的成功,不可能再重复;过去的教训,一定要铭记。”


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